Comentario de Deuda /agosto 2026

• Durante el el mes de agosto, la inflación en Estados Unidos continuó mostrando señales de moderación gradual, aunque persisten ciertos riesgos en el horizonte. En julio de 2026, la tasa de inflación general anual se desaceleró por segundo mes consecutivo, ubicándose en un 3.4% frente al 3.5% registrado en junio. Por su parte, la inflación subyacente anual se moderó al 2.5%, registrando su nivel más bajo en cinco meses. A nivel mensual, el Índice de Precios al Consumidor (IPC) subió un 0.1%, mientras que el indicador subyacente avanzó un 0.2%. Por otro lado, los precios al productor (IPP) mostraron estabilidad en julio con un cambio mensual nulo (0%) y una desaceleración en su comparación anual al 4.7% (desde el 5.5% anterior), lo que sugiere que los choques de costos de energía se han transmitido de manera más suave de lo anticipado al sector mayorista. Finalmente, el índice de precios de gastos de consumo personal (PCE) general de julio - la métrica predilecta de la Reserva Federal (Fed) - registró un aumento mensual del 0.20% y una tasa anual del 3.7%, reflejando una desinflación que comienza a materializarse en el margen.

• En cuanto al crecimiento y la actividad económica, los datos publicados revelan un escenario de resiliencia interna, a pesar de algunas señales de fatiga en el consumo y el empleo. La segunda revisión del Producto Interno Bruto (PIB) correspondiente al segundo trimestre de 2026 reportó una expansión del 1.5% trimestral (2.1% en términos anuales), cumpliendo con las expectativas gracias al impulso del consumo personal, que creció un 3.4%. No obstante, el gasto de los consumidores mostró cierta debilidad en julio, con una sorpresiva caída del 0.6% mensual en las ventas minoristas generales y un descenso del 0.4% en el grupo de control que calcula el PIB. El mercado laboral también experimentó una desaceleración notable, reflejada en la pérdida inesperada de 23,000 puestos de trabajo no agrícolas en julio y en una contratación privada débil de 38,000 plazas en agosto según la Encuesta Nacional de Empleo (ADP), aunque la tasa de desempleo se mantuvo en un bajo 4.1%. En contraste, los indicadores de actividad empresarial demostraron una solidez sobresaliente: el Índice de Gerente de Compras Compuesto de S&P Global (PMI) alcanzó un máximo de 52 meses de 56.0 puntos en agosto, impulsado por una robusta expansión en el sector de servicios, que avanzó a 56.5 puntos, mientras que la actividad manufacturera se mantuvo estable en 53.9 puntos.

• El Simposio de Jackson Hole, celebrado a finales de agosto, se convirtió en el evento clave para definir las expectativas monetarias bajo el liderazgo del nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh. Durante el simposio, el tono general de la Fed se percibió como más restrictivo (hawkish) de lo esperado, priorizando firmemente el combate contra la inflación por encima del enfriamiento del mercado laboral. Warsh enfatizó que el objetivo de inflación del 2.0%medido por el índice de precios en el gasto (PCE) es una meta fija e inamovible, y aseguró que el banco central actuará con determinación para garantizar que las presiones subyacentes converjan con claridad y rapidez hacia dicho nivel. Asimismo, defendió la reducción en el uso de la orientación a futuro (forward guidance), argumentando que esta práctica puede retrasar la respuesta ante presiones de precios y que un enfoque estrictamente dependiente de los datos (data-driven) proporciona una mayor flexibilidad y capacidad de reacción, a pesar de poder generar mayor volatilidad a corto plazo. Finalmente, aunque el banco central mantuvo las tasas de interés sin cambios en el rango de 3.50%–3.75% en su reunión de julio, Warsh sugirió que, para mitigar los riesgos inflacionarios, el organismo podría priorizar la reducción del balance general antes que recurrir de inmediato a la tasa de referencia, todo esto en un entorno donde la economía ha demostrado una extraordinaria capacidad para resistir los recientes choques geopolíticos y de oferta.

• Durante los comités de inversión celebrados en el mes de agosto de 2026, se analizaron indicadores macroeconómicos clave de inflación, empleo y crecimiento para ambas economías. Para Estados Unidos, se examinó el reporte de inflación de julio que ubicó el IPC general anual en 3.4% y el subyacente en 2.5%, en paralelo a un índice de precios de gastos de consumo personal (PCE) general de 0.20% mensual (3.7% anual) y un componente subyacente de 0.2% mensual (3.3% anual). Asimismo, se revisó la segunda estimación del PIB estadounidense del segundo trimestre, la cual reportó una expansión del 1.5% trimestral (2.1% anual) apuntalada por un robusto consumo personal del 3.4%. En el caso de México, se debatió la moderación de la inflación general de julio que se colocó en 3.12%, aunque la primera quincena de agosto reportó un ligero repunte al 3.26% anual impulsado por variaciones no subyacentes, con un avance subyacente quincenal de solo 0.08%. Por el lado de la actividadmexicana, se analizó el PIB del segundo trimestre confirmado en un crecimiento de 1.4% trimestral y un modesto avance de la producción industrial de 0.2% mensual en junio, que sin embargo ocultó una profunda contracción de la manufactura del -6.6%, coincidiendo con el peor julio para el empleo formal del Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) al registrarse un recorte de 19,550 plazas y una caída real en pesos del flujo de remesas de entre -2.4% y -4.9% anual debido a la apreciación del tipo de cambio.

• Las perspectivas macroeconómicas del comité de inversiones perfilan un crecimiento estadounidense resistente frente a un panoramamás restrictivo y cauteloso para México. Para Estados Unidos, el escenario central se inclina hacia un "no landing" o crecimiento sostenido sin aterrizaje forzoso, impulsado por la fortaleza del consumo interno y la recuperación de los hogares de menores ingresos. A pesar de los debates internos sobre posibles incrementos de tasas a finales de año por parte de la Reserva Federal, se proyecta un escenario de tasas elevadas por más tiempo, favorecido por modificaciones metodológicas en el PCE que generarán presiones deflacionarias en el mediano plazo. En contraste, la visión para México es de franca cautela; se observa que la actividad opera por debajo de su potencial y que la producción industrial carece de dinamismo orgánico al estar impulsada principalmente por programas volátiles de vivienda social. Adicionalmente, el comité identifica riesgos fiscales y soberanos latentes que podrían comprometer la calificación crediticia del país hacia 2027 o 2028 debido a la incertidumbre jurídica de las reformas y la falta de consolidación fiscal, si bien la sólida demanda cautiva de valores gubernamentales por parte de los fondos de pensiones locales (Afores) proporciona un soporte estructural que ancla el tramo largo de la curva de rendimientos frente a la volatilidad.

• El posicionamiento estratégico adoptado en las carteras de renta fija refleja este entorno de cautela mediante una sobre ponderación táctica en la duración que prioriza la protección del portafolio. En la renta fija estadounidense, el comité mantiene una postura de sobre ponderación de duración nominal y posiciones largas en crédito emergente. Para la renta fija mexicana, se implementó un trade (estrategia) táctico de aplanamiento de la curva, rotando la duración desde los nodos de corto plazo hacia el tramo demediano plazo.