Comentario de Deuda /julio 2026

• Durante el mes de julio, el panorama macroeconómico de Estados Unidos presentó señales que reflejan una moderación controlada del ciclo económico, destacando un progreso sumamente favorable en el frente desinflacionario. La inflación general interanual experimentó su primer descenso en cinco meses, ubicándose en 3.5% tras una sorpresiva contracción mensual del 0.4%impulsada principalmente por una fuerte caída en los precios de los energéticos. De manera simultánea, la inflación subyacente anual se moderó al 2.6%, complementada por el índice de precios al consumidor (PCE subyacente) -la medida preferida de la Fed -que reportó un leve avance mensual del 0.1%. En cuanto a la actividad económica, la estimación preliminar del Producto Interno Bruto (PIB) del segundo trimestre reveló una expansión anualizada del 1.5%, evidenciando una suave desaceleración frente al 2.1%del trimestre previo, aunque el crecimiento se mantuvo anclado por un consumo resiliente y una sólida inversión en equipamiento tecnológico.

• En el ámbito de la política monetaria, el evento decisivo del mes fue la reunión de la Reserva Federal del 29 de julio, en la cual se determinó mantener la tasa de fondos federales sin cambios en un rango de 3.50% a 3.75% por quinta ocasión consecutiva. La votación dividida de 9 a 3, con los miembros disidentes favoreciendo un alza de 25 puntos base, subraya un complejo debate interno sobre los riesgos latentes, si bien el presidente Kevin Warsh reafirmó el compromiso inquebrantable del comité con el objetivo de lograr una inflación del 2% sin ceder ante la especulación del mercado. A pesar de este entorno de tasas restrictivas y cautela institucional, la confianza del consumidor - medida por la Universidad de Michigan - experimentó un notable repunte durante julio, alcanzando los 55.2 puntos, su nivel más alto desde febrero, apuntalado por una perspectiva optimista a largo plazo y una reducción en las expectativas de inflación a un año al 4.2%.

• A nivel sectorial, el dinamismo económico mostró matices clave para la gestión de carteras y la asignación estratégica de capital de nuestros clientes. El consumidor estadounidense se mantuvo a flote con incrementos del 0.2% en las ventas minoristas y del 0.3%en el gasto personal, respaldados por un alza del 0.2% en el ingreso personal, impulsado por una mayor compensación salarial. Por el lado industrial, el índice ISM Manufacturero correspondiente a julio sorprendió fuertemente al alza al ubicarse en 55.6 puntos, señalando la expansiónmás robusta de la actividad fabril desdemayo de 2022, catalizada por el crecimiento en nuevas órdenes y la reanudación en la contratación. Finalmente, el mercado inmobiliario exhibió divergencias; mientras las ventas de viviendas usadas cayeron un 2.4% ante presiones de asequibilidad, los inicios de construcción de viviendas nuevas registraron un sobresaliente salto del 19%, delineando un entorno de oportunidades tácticas ante una economía que se enfría ordenadamente, pero que conserva innegables focos de vigor estructural.

• Durante el mes de julio, el entorno macroeconómico evidenció una consolidación de la tendencia desinflacionaria en Norteamérica, marcando directrices claras para el futuro de la política monetaria. En Estados Unidos, los datos publicados en julio correspondientes a junio mostraron que la inflación general exhibió una contracción mensual del 0.4%, ubicando la tasa anual en 3.5%, mientras que el componente subyacente se moderó favorablemente al 2.6%. A pesar de este progreso y de un mercado laboral que se mantiene estable, la Reserva Federal adoptó un tono de firmeza en su reunión de julio al sostener la tasa de fondos federales en el rango de 3.50% a 3.75%, advirtiendo que, pese a los avances, la economía requiere vigilancia ante choques de oferta, cerrando filas en torno a su objetivo del 2% sin ceder a la complacencia. Por su parte, en México, la desinflación continuó sorprendiendo a la baja; la inflación general anual descendió a 3.37% en junio, su nivel más bajo desde finales de 2020, y la subyacente afianzó su trayectoria descendente alcanzando el 3.95% en la primera quincena de julio. Ante este panorama, el Banco de México mantuvo la tasa de referencia en 6.50%, señalizando una postura de cautela prolongada enfocada en desarticular la persistencia inflacionaria en el sector servicios y monitorear los efectos del diferencial de tasas reales frente a EE. UU..

• En el mercado de deuda, las curvas de rendimiento experimentaron dinámicas contrastantes dictadas tanto por el sentimiento de los inversionistas como por factores técnicos. En Estados Unidos, se observó un ajuste al alza en los rendimientos nominales y reales a lo largo de la curva del Tesoro, respondiendo a la resiliencia del crecimiento y de la inversión. Sin embargo, los sondeos institucionales advierten sobre un posicionamiento extremo hacia el riesgo (bullish) en los portafolios globales, los cuales mantienen niveles históricamente bajos de liquidez en efectivo; esta saturación eleva la probabilidad de una reversión técnica donde un episodio de "vuelo a la calidad" (flight to quality) beneficiaría estructuralmente las valuaciones de la deuda soberana estadounidense. En contraste, la curva soberana mexicana experimentó distorsiones temporales en sus nodos de largo plazo, alterando la pendiente de los Mbonos debido a factores locales de oferta y técnicos derivados de subastas sindicadas.

• De cara a los próximos meses, nuestra estrategia institucional de Renta Fija prioriza una gestión prudente y defensiva, enfocada en aprovechar desajustes en la valuación (mispricing) y aislar los portafolios del ruido direccional. En el componente internacional, consideramos imperativo mantener una postura de sobreponderación estructural en duración, utilizándola como el ancla principal de protección frente a eventuales escaladas geopolíticas o tomas de utilidad abruptas en los activos de riesgo. Para la asignación en el mercado local, sugerimos transitar hacia estrategias relativas en lugar de posiciones direccionales. Específicamente, favorecemos los posicionamientos de aplanamiento (flattener) en la parte media y larga de la curva de tasas reales, anticipando que los fuertes flujos de inversión institucional estructural corregirán las presiones recientes. Finalmente, dado que las tasas nominales de corto plazo ya incorporan de manera asimétrica las expectativas de recortes y ofrecen poco margen de valor agregado, recomendamos enfocar la exposición táctica hacia instrumentos de tasa real (protección contra la inflación), los cuales hoy brindan un carry atractivo sobre los niveles de fondeo y un colchón eficiente frente a la persistencia inflacionaria residual.